股票十大杠杆公司发电量和工业增加值“脱节”，或源于经济结构转型升级

工业生产对电力的依赖程度较高，因此用电量往往与工业增加值具有较高的相关性。然而，今年以来两者走势明显分化股票十大杠杆公司，1-5月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，但规模以上工业发电量累计同比仅增长0.3%。

规模以上工业企业是指年主营业务收入在2000万元以上的工业企业。对于发电量和工业增加值走势“脱节”，分析师认为，这可能主要源于中国经济结构转型升级、新旧动能切换，此外，还和淘汰落后产能、大小企业景气度分化有关。

数据来源：国家统计局制图：界面新闻

德邦证券宏观团队负责人张浩对界面新闻表示，今年以来，发电量增速持续低于工业增加值增速，主要有两个原因。一是统计口径的问题，月度的发电量和工业增加值数据主要统计规模以上工业企业，而近年来由于分布式光伏的快速发展，规模以下企业的发电量增速显著高于规模以上企业，这部分发电量未被月度规模以上发电量统计覆盖，这意味着全社会总发电量实际增速可能高于公布的规模以上发电量增速。而就工业增加值而言，在当前的宏观环境下，大型企业较中小型企业的竞争优势相对突出，这也导致规模以上工业企业表现较强，制造业大型企业PMI景气度持续高于中小型企业可以对此形成佐证。

数据来源：国家统计局制图：界面新闻

第二是不同行业用电结构的差异和变化，在规模以上工业企业中，可以用“每亿元营收的用电量”这一指标来衡量不同行业的电耗程度。“我们发现部分行业能耗排序与工业增加值的景气度并不一致。发电量与工业增加值的背离，背后也与高能耗企业表现较弱、低能耗企业生产增速显著回升有关。”张浩说。

他进一步指出，综合上述两个方面来看，发电量与工业增加值背离，这不是“纰漏”，而是中国经济结构转型升级的写照和验证。

广开首席产业研究院资深研究员马泓也表示，发电量与工业增加值增速背离主要和新旧动能切换有关。他对界面新闻指出，传统房地产、化工领域工业生产有所放缓，对应过往偏高能耗的发电量有所下降；计算机、信息通讯等新兴行业发展较快，虽然这些行业用电量增加，但其用电量权重占比不及传统产业，导致总发电量增速低于工业增加值增速。

另外，财通证券宏观首席分析师陈兴指出，用电量增速和工业增加值增速背离，或主要是在需求偏弱的背景下，行业产能过剩，优胜劣汰之下大小企业景气分化所致。

他解释称，在产能过剩的背景下，行业产能利用率较低，则用电量增速放缓。但另一方面，由于落后、低效产能被逐步淘汰，使得资源向高效、先进的企业集中，而同时优质企业能够利用更先进的技术、设备和管理经验，提高生产效率，降低生产成本，从而在同样的生产规模下创造更多的价值，推动行业增加值的增长。

陈兴指出，电气机械、化工、非金属矿和通用设备等行业用电量和工业增加值增速的背离非常显著。从今年一季度各行业对总用电量累计增速的贡献率和工业增加值累计增速相对2024年12月的变化结合来看，绝大多数的制造业行业都出现了用电量增速下降，但是增加值增速上涨的现象，尤其是电气机械行业。

“同时，电气机械、化工、非金属矿和通用设备等行业的产能利用率处于历史相对低位。结合产能周期利用率来看，当前很多制造业行业的产能利用率历史分位数均位于50%以下，这意味着产能过剩的困境或正在发生。”陈兴说。

他表示，用电量增速低于工业增加值增速的状态或仍将延续，待需求改善或供给去化起效后或有改善。

数据来源：国家统计局制图：界面新闻股票十大杠杆公司